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浙富控股：业绩“神话”有瑕疵

2021年5月30日作者：本刊记者 王东岳

经营业绩“逆势”大增的同时，浙富控股的现金流量净额却出现显著“背离”，激增的存货以及明显异于同行的资产占比结构都有待公司进行解答。

2020年，浙富控股（002266.SZ）实现营业收入83.43亿元，同比增长27.6%；实现归母净利润13.62亿元，同比增长189.64%。

2020年1月，浙富控股收购申联环保100%股权以及申能环保40%股权事项获得证监会核准批复，公司新增危废无害化处理及再生资源回收利用业务。当年，浙富控股危险废物处置及资源化产品业务实现销售收入73.6亿元，占当期营业收入的88.21%，同比增长35%。

由于受新冠疫情因素影响，2020年，多家上市危废处理公司均出现不同程度的业绩下滑。其中，东江环保（002672.SZ）净利润同比下滑28.49%、中金环境（600489.SH）下属子公司金泰莱净利润同比下滑65.36%、雅居乐（3383.HK）危废业务的营业利润同比下滑1.5%。

浙富控股的存货和在建工程等资产项目均表现出远超同期营收增速的大幅增长，公司资产占比结构明显异于同行。与往年相比，2020年浙富控股的经营活动现金流量净额罕见为负，与当期净利润的偏离值达到14.94亿元。

经营业绩“逆势”增长

2020年，申联环保共实现销售收入73.64亿元，实现扣非净利润12.68亿元，同比增长62.56%。

与申联环保不同，2020年，其他危废处理公司的经营业绩均呈下滑趋势。2020年，东江环保实现归母净利润3.03亿元，同比下滑28.49%；中金环境控股子公司金泰莱净利润为7031万元，同比下滑65.52%；达钢控股（300103.SZ）子公司众德环保净利润为3610万元，同比下滑70.4%；港股上市公司雅居乐2020年危废业务经营利润为-3.94亿元，同比下滑217.7%。

年报中，东江环保表示，2020年，危废处置上下游工业企业开工减少，导致危废处理处置量有所下降；雅居乐则表示，受新冠疫情影响，年内危废处置需求下降，危废产量不及预期，同业竞争加剧导致危废收储单价下跌。

在整体环境艰难的背景下，2020年，申联环保营业收入和净利润均实现了同比大幅增长，且利润增幅明显超过同期营收增幅。

存货“大增长”

2020年，浙富控股的存货及在建工程等资产项目均大幅增长，且增幅显著超过营收，公司的上述资产占比明显有异于其他上市同行。2020年年末，浙富控股的存货账面余额约为46.52亿元，较上年增加18.63亿元，同比增长66.79%，占当期总资产的24.78%，2019年年末为15.77%，一年时间增加了9.01个百分点，公司的存货周转率约为2.15次；同期，东江环保和中金环境的存货占总资产的比重分别为2.56%和9.81%，存货周转率分别为7.71次和3.53次。与同行业公司相比，浙富控股的存货占总资产比重明显偏高，公司的存货周转率则相对较低。

同时，2020年，浙富控股累计生产的资源化产品数约为11.12万吨，销售10.76万吨，期末库存量为5325吨，同比增长了217.04%。

一个值得关注的现象是，截至2020年年末，浙富控股的库存商品账面余额约为2.74亿元，同比增长了318.94%，明显超过同期产品库存量增速。

浙富控股尚未披露公司库存商品价值增速超过库存数量增幅的原因。不过，以上述数据粗略计算可知，2019年，浙富控股1680吨资源化产品对应的平均库存价值约为3.9万元/吨；而2020年，公司5325吨对应的平均库存价值约为5.15万元/吨，增长了32.05%。

此外，2020年，浙富控股共计提的各类存货减值准备1391万元，约占当期存货账面余额的0.3%；而2019年，公司计提的存货减值准备为1.32亿元，占当期存货账面余额的4.73%。在存货大幅增长的背景下，2020年，浙富控股的存货减值准备同比减少89.46%，占比减少4.43个百分点。

在建工程之“谜”

尽管业绩大步向前，但浙富控股的固定资产并没有明显增加，2020年年末，浙富控股的固定资产期末余额约为18.1亿元，较上年同期减少了1.52%。利润表则显示，2020年，浙富控股的营业收入和归母净利润（调整后）同比分别增长27.6%和189.64%。

对比之下不难发现，2020年，浙富控股的营收及净利润增速均大幅超过固定资产增速，公司的固定资产变化与业绩增速并不匹配。

以上述数据计，2020年，浙富控股的固定资产周转率约为6.79次，东江环保和中金环境分别为1.1次和3.16次，浙富控股明显超出同行业其他公司。

与公司业绩相对应的是，2020年年末，浙富控股的在建工程期末余额约为40.6亿元，较上年同期增加12.3亿元，同比增长43.46%。其中包括12.35亿元的泰兴申联40万吨/年无机危废、20万吨/年有机危废及17万吨/年工业废液处理项目（下称“泰兴申联项目”）、9.06亿元的兰溪自立35万吨/年危险废物处置利用及生产20万吨/年再生铜项目（下称“兰溪自立项目”）和1.71亿元的江西自立多金属综合利用改扩建工程项目（下称“江西自立技改项目”）。

在此前的收购报告书中曾预计，泰兴申联一期项目和二期项目将分别于2020年3月和5月开始投产，兰溪自立项目和江西自立技改项目也将分别于2020年5月和4月投产。据此，评估机构预计，2020年，泰兴申联将实现营业收入6.41亿元，兰溪自立将实现营业收入7.12亿元，江西自立实现营业收入49.91亿元，较2018年增长20.44%。

然而，至2020年年末，泰兴申联项目、兰溪自立项目和江西自立技改项目的工程进度分别为86.63%、88.76%和104.92%。2020年，浙富控股的上述三个项目均未进行大规模转固。

一个矛盾之处在于，在年报的概述环节，浙富控股表示，截至年报披露日，兰溪自立、泰兴申联项目已顺利投产。

资产负债表显示，2021年一季度末，浙富控股在建工程账面价值为43.46亿元，较2020年年末增长7.04%；公司固定资产账面价值为17.75亿元，较2020年年末减少1.93%。也就是说，公司的在建工程仍未转固。

由此产生的问题是，在没有项目大规模转固的背景下，申联环保是如何实现业绩的大幅增长的？如果浙富控股的在建项目已经贡献利润，申联环保是否存在延迟转固的行为？

值得一提的是，按照浙富控股的固定资产折旧政策，公司房屋及建筑物折旧年限为20-40年，专用设备折旧年限为5-10年，上述资产的残值率均为5%。截至2020年年末，浙富控股的固定资产期末余额约为29.21亿元，2020年新增折旧1.92亿元，占比6.54%。

经统计，截至2020年年末，浙富控股泰兴申联项目、兰溪自立项目和江西自立项目在建工程的期末余额分别为12.35亿元、9.06亿元和1.71亿元，合计金额为23.12亿元。

以6%比例计算可知，倘若上述三个在建项目全部在2020年转固，则浙富控股将新增1.39亿元折旧；即使没有达到全部转固的条件，是不是也应该部分转固？

按照业绩补偿协议，2020年，申联环保需要实现不低于11.78亿元的扣非净利润；2020年，申联环保实际的扣非净利润12.68亿元，超出业绩承诺9000万元，业绩承诺完成率为107.64%。如果按照公司现行的会计政策对三个在建项目部分转固并计提折旧，2020年，申联环保还能否顺利完成业绩承诺？

现金流之“问”

与往年相比，2020年，浙富控股的最大变化在于公司现金流的剧烈波动。根据现金流量表，2020年，浙富控股经营活动产生的现金流量净额为-1.32亿元，较上年减少11.91亿元，同比下滑112.46%。在业绩大幅增长的背景下，公司现金流却“背道而驰”。经计算，2020年，浙富控股经营活动产生的现金流量净额与当期归母净利润存有-14.94亿元差距。

需要指出的是，2018年和2019年，浙富控股的经营活动产生的现金流量净额（调整后）分别为13.34亿元和10.59亿元，分别超出当期归母净利润9.96亿元和5.89亿元。

同时，2020年，东江环保和中金环境的经营活动现金流量净额分别为9.74亿元和5.74亿元，超出当期归母净利润6.71亿元和25.34亿元。

与同行业上市公司和历史数据对比不难发现，理论上而言，危废处置公司的经营活动现金流净额应略高于当期净利润规模。为何在业绩创新高的2020年，浙富控股的经营活动现金流量净额会与归母净利润出现明显背离，且明显异于公司的历史数据和同行业上市公司？

针对文中所涉及的问题，《证券市场周刊》记者已向浙富控股发送采访函，截至发稿未得到公司回复。